（知潮网）9月9日开盘前,海底捞(06862.HK)市前出现16笔大宗交易,合计2.59亿股,每股10.62港元,拢共27.5亿港元。这笔抛售价较前一交易日收盘价11.38港元折让6.68%——也就是93折。同一只股、同一档价位,4个月前张勇还在用13.39港元的价格增持。
到了9月9日午间,海底捞在二级市场一度跌穿12%,最低摸到10港元,这是2022年3月之后、约四年半没见过的价位。收盘报10.34港元,跌9.14%,全天成交35.4亿港元,换手率6.03%,总市值被压到570亿港元一线。
海底捞的回应只有八个字:股东个人财务安排。
一桌麻将定下的店名
海底捞是哪里的品牌?这个问题最早的答案,要回到1994年的四川省简阳市。
那天下午,张勇的女友舒萍和好友李海燕支了张麻将桌,一边打牌一边等人。张勇和施永宏出门跑了一天店面装修,回来已经累得不行。舒萍那把牌胡的时候差一张"海底捞"——四川麻将里最大的番,清一色海底捞月。她一拍桌子,胡了。
张勇听进去了。
两个月后,他和舒萍、施永宏、李海燕四个人凑了8000块钱,在简阳四知路一间几十平米的街边房里,支起四张火锅桌,开了第一家店。店名就叫海底捞。
后来张勇自己讲过,他不会熬汤、不会炒料、连毛肚是什么都分不太清楚。但他有一套当时同行看不懂的做法——客人胃不舒服,后厨熬锅小米粥送过去;听谁说辣椒酱好吃,打包几罐让人带走;下雨天,把客人鞋子擦干净再让人出门。这套做法从简阳巷子一路烧到西安、北京、新加坡。2018年9月26日,海底捞国际控股在港交所敲钟,股票代码06862。32年过去,全球门店超过1300家。张勇、舒萍夫妇和儿子Sean Shi合计持股接近七成,早已入籍新加坡。
把这一笔数字摊开来
27.5亿港元,听上去很大。具体大到啥程度?五个算式摆出来,就有感觉。
算式一:价格倒挂。张勇5月22日以每股13.39港元增持1135万股,不到4个月,妻子舒萍拟以每股10.60至10.70港元抛售2.59亿股。两个价格摆在一起,买入价比卖出价的上沿高约25%——同一家人,在同一只股票上,买贵了、卖便宜了。
算式二:规模错位。张勇5月增持1135万股,舒萍9月拟抛售2.59亿股,后者是前者的22.8倍。一笔几百万港元,一笔27.5亿港元。
算式三:历史跌穿。舒萍上一次大规模套现是2020年5月,以每股33.2港元配售4700万股。时隔六年,这次拟抛售价区间上沿是10.70港元,从那一笔到这一笔,跌幅约68%。
算式四:股息对照。27.5亿港元,约相当于张勇夫妇自公司上市以来累计拿到股息的31%——一把抛售,套走了上市多年来股息的三分之一。
算式五:股本占比。2.59亿股在海底捞55.74亿股本里占4.65%,在自由流通股里占12.2%,在张勇、舒萍合计持股里约九分之一。
这笔钱,够买多少年的"张勇工资"
换个直接的口径算。海底捞2025年报披露的执行董事年度现金薪酬区间在200万到600万港元之间。拿这个当分母:
以200万港元/年算:27.5亿港元≈1375年的董事薪酬
以500万港元/年算:≈550年
以600万港元/年算:≈458年
当然不是说张勇把这笔钱真装进了腰包——海底捞32年下来,创始人夫妇累计拿到手的现金分红和减持合计也就是这个量级。27.5亿港元,在个人史上是一笔"打包带走"的体量;在家族史上,是一次把多年的股息一次性变现的市场化动作。
钱本身不会说谎。问题是,谁在卖、什么时候卖、卖得急不急——这三件事决定了市场把它当利空,还是当中性事件。
账面在涨,肉在疼
纯粹从生意本身看,2026年上半年那本账,账面是涨的,肉是疼的。
8月25日海底捞交的中期业绩单:营收223.37亿元,同比+7.9%;归母净利17.67亿元,同比+0.47%——多收了三成钱的店,只多挣了半个百分点的利。
把收入拆开,凉热各半。
凉的一头:海底捞餐厅经营收入178.37亿元,同比-4.0%。自营门店从去年同期的1322家缩到1290家,净关32家;新开自营24家,去年同期是79家,降幅接近七成。这在主品牌内部是收缩的。
热的一头:外卖收入20.51亿元,同比+121.2%,占集团收入比从4.5%抬到9.2%;红石榴计划下其他餐厅收入12.71亿元,同比+113.1%;调味品及食材销售+94.6%,加盟业务+179.9%。
新业务顶上来了,但问题是——加盟门店从41家涨到99家,加盟商接下了租金、装修、人力,海底捞输出品牌和供应链。账面轻了,单店利润的实质已经不一样;外卖每多做一块钱,平台抽成和履约成本就跟着来一块钱。整体毛利率从上年同期约60.18%被压到58.41%,整整削掉了1.77个百分点。
翻台率从3.8次/天爬到3.9次/天——涨是涨了,但据多家媒体引用的口径,公司内部的盈亏参考线是4.0次/天。客单价从97.9元掉到97.0元,一线城市从105.2元到104.2元,二线城市从96.9元到96.0元。同店销售额同比-1.34%。
如果只盯表面数据,营收是涨的;如果追问"涨的钱最后落在谁的口袋",答案是还攒不下。
机构给的目标价,差出了一个太平洋
同一份中报,各家券商给的价签差得很远。下面这份9月初的覆盖名单,目标价从13.1港元到17.5港元,跨度4.4港元,接近盘后股价的半条命:
值得一提的是,大摩维持"增持"的同时,已经把2026—2028财年收入预测下调3%、纯利预测下调5%—9%。评级没动,地基削了一层。
10.34港元的现实对13—17港元的目标价区间,天平暂时还偏机构那一头——前提是大股东不再继续卖、外卖副牌利润跟上、同店销售回到正增长。这三条任何一条没兑现,目标价就被重新写一遍。
两个绕不开的口子
第一个口子,离岸信托税务新规。据观点网披露的大摩研报口径:内地7月起将正式开始对居民设立的离岸信托征税,要求90日内申报并结清相关税项。如果舒萍的持股涉及离岸信托架构,这次抛售可能是一次合规性操作,而不是主动看空。市场暂时没拿到更多细节,这一口子等公司后续说明。
第二个口子,瑞银这笔大宗交易的实际交割。9月9日只是拟抛售日,后面几个交易日的成交分布,才是市场真正要消化的供给侧信号。
10港元整数关口在9月9日盘中已经被摸过一次。年内高点17.10港元到当下10.34港元,中间几乎没有像样的反弹。如果再被有效跌破,被动资金和量化策略的止损会接上,下一个台阶就是9港元、甚至8港元区间。
把这一笔数学再算回去:4个月前,丈夫以13.39港元的价格增持1135万股;4个月后,妻子以10.62港元的价格拟抛售2.59亿股。同样一只股、同样一家人,买入价比卖出价高约25%,卖出规模是买入规模的22.8倍。把这种操作放到任何一只普通的港股消费股身上,股价都得掂量一下。
海底捞这家公司,32年从简阳四张桌走到全球1300多家门店,从一锅小米粥走到港股市值千亿。这次盘中跌穿12%,数字上的锅是基本面收窄和减持信号撞在一起,情绪上的根,是市场正在重新给"老牌消费龙头还能增长多快"重新算账。
派息率近100%、账上现金充裕、门店还在开,但翻台率卡在盈亏线下面、客单价压回两位数以内、净利增速远跟不上营收增速。这家公司眼下站在一个微妙的节点:账上没失血,但流量在压;运营没塌,但价格在天花板边上蹲着。
同档港股餐饮股也都不好过:呷哺呷哺年内-66.16%、九毛九-37.93%、奈雪的茶报0.67港元。海底捞-23.91%在这一行里算跌得"克制"的一家,但也扛不住行业水位一起下移——港股餐饮那一锅底,9月9日是同时被搅动了一下。
这一笔数学题,留给市场要继续算的,至少还有三块:股东还卖不卖、外卖副牌的利润何时真正涨上来、4.0次/天的盈亏线什么时候能稳过去。哪一块先合上拼图,股价会比目标价先给答案。